Marknad

November präglades av stora svängningar men små nettoförändringar. Stockholmsbörsen föll som mest omkring 4% innan sentimentet vände uppåt igen, och månaden avslutades i princip oförändrad, vilket är samma utveckling som för fonden. Även internationellt var volatiliteten hög, inte minst i USA där Nasdaq tappade över 7% vid månadens botten efter ökad oro kring värderingarna inom AI och den bredare techsektorn, men återhämtade sig mot slutet av perioden.

I USA har den rekordlånga nedstängningen av statsapparaten skapat ovanligt stora luckor i makrostatistiken. Septemberdata har publicerats, men oktoberutfallen uteblir i många fall, vilket ökar osäkerheten kring konjunkturläget. Flera ledamöter i Federal Reserve signalerar dock att styrräntan sannolikt sänks i december. Lägre räntor är en viktig byggsten för att motivera dagens värderingsnivåer, särskilt i de amerikanska tillväxt- och tekniksektorerna.

Geopolitiskt har vi sett nya försök till att etablera en förhandlingsram mellan Ryssland och Ukraina. Det initiala förslag som presenterats har fått tydligt motstånd från både Ukraina och europeiska företrädare, och omfattande omarbetningar har redan gjorts. Processen kommer sannolikt att ta tid och utgången är fortsatt oviss. Det är ändå positivt att diplomatiska kanaler åter öppnas, och marknadens reaktion – fallande riskpremier i både aktier och råvaror – visar att investerare uppfattar risken som något lägre än tidigare.

För svensk del fortsätter makrobilden att förbättras. BNP-siffrorna för tredje kvartalet visar bredare tillväxt än väntat och konsumtionen utvecklas starkare. KI-indikatorn ligger nu över sitt historiska genomsnitt inom samtliga huvudkomponenter, vilket tyder på att återhämtningen breddas. Detta ligger väl i linje med vår strategi att positionera portföljen mot en svensk och europeisk konjunkturförbättring.

Samtidigt har den starkare ekonomiska statistiken medfört att marknaden nu börjar prisa in räntehöjningar från Riksbanken mot slutet av nästa år – en utveckling vi flaggade för redan i förra månadsbrevet. Kronan har fortsatt att stärkas under månaden och vi bedömer att den trenden kan bestå ytterligare en tid.

Millicom – Stark operationell trend, rekordlönsamhet och stärkt balansräkning

Millicom har utvecklats riktigt starkt sedan vi plockade in bolaget i fonden och är nu fjärde största innehavet. Bolagets tredje kvartal stärker vår tro att den nya ledningen gör det mesta rätt och att bolaget trots den fina kursutvecklingen ser fortsatt klart undervärderad ut.

Millicom fortsatte att leverera starkt under det tredje kvartalet, både operativt och finansiellt. Intäkterna steg till 1,42 miljarder USD och bolaget nådde ett rekordhögt justerat EBITDA på 695 miljoner USD, motsvarande en marginal nära 49 procent. Rörelseresultatet ökade till 390 miljoner USD och nettoresultatet landade på 195 miljoner USD, där cirka 138 miljoner USD kom från slutförda infrastrukturtransaktioner. Bolaget genererade dessutom ett robust fritt kassaflöde till eget kapital om 243 miljoner USD, en förbättring med nära 100 miljoner USD jämfört med samma period föregående år. Millicom lyfter att kassaflödesförstärkningen är ett resultat av både förbättrad operativ effektivitet och en mer disciplinerad kapitalallokering. Dessa transaktioner möjliggjorde även en extrautdelning om 2,5 USD per aktie, motsvarande cirka 420 miljoner USD.

En viktig komponent i kvartalet var den fortsatta balansräkningsförbättringen. Nettoskulden minskade tydligt och skuldsättningsgraden förbättrades till 2,09x, inte minst tack vare engångsintäkter om 537 miljoner USD från infrastrukturaffärerna.

I VD-kommentaren beskriver Marcelo Benítez kvartalet som ytterligare ett steg framåt för Millicom. Bolaget fortsätter att genomföra sin strategiska agenda med fokus på kommersiell disciplin och noggrann kapitalallokering. Tillväxttakten i omsättningen ökade till 3,5 procent, drivet av fler mobilabonnenter och stigande ARPU i flera nyckelmarknader. Benítez betonar att marknaderna bolaget verkar på visar god motståndskraft och att de interna effektiviseringsprogrammen nu börjar få fullt genomslag i lönsamheten.

Bolaget upprepar samtidigt sina finansiella mål för 2025: ett kassaflöde runt 750 miljoner USD och en skuldsättning under 2,5x vid årsskiftet 2025. Målen bygger på fullt genomslag av årets effektiviseringsåtgärder och lägre omstruktureringskostnader nästa år, även om dessa delvis motverkas av svagare förväntad valutamiljö och vissa juridiska kostnader. Inkommande effekter från framtida tillgångsförsäljningar eller andra förvärvsrelaterade aktiviteter ingår inte i prognosen.

Sammanfattningsvis levererade Millicom ett kvartal som tydligt stärker bilden av ett bolag i accelererande förbättring: stabil tillväxt, rekordlönsamhet, starka kassaflöden och en allt mer robust balansräkning.

HCA Healthcare

En av månadens vinnare och även årets är HCA Healthcare som driver ett av USA:s största nätverk av sjukhus och vårdinrättningar. Bolaget fokuserar på akutsjukvård och specialiserade behandlingar där skala och effektiv drift ger stark lönsamhet. Bolagets rapporterade ett mycket starkt tredje kvartal där bolaget levererade tillväxt i alla centrala nyckeltal. Intäkterna ökade med 9,6 procent till 19,2 miljarder USD, drivet av fortsatt stabil patienttillväxt och högre ersättningsnivåer. Tillväxten i patientvolymerna var tydlig med 2,1 procent fler inneliggande patienter och 2,4 procent fler vårdtillfällen totalt, vilket speglar både högre efterfrågan och ett bättre kapacitetsutnyttjande i koncernens sjukhus och vårdinrättningar.

Lönsamheten förbättrades kraftigt jämfört med samma period föregående år. Nettoresultatet steg med 29 procent till 1,64 miljarder USD och vinst per aktie ökade hela 43 procent till 6,96 USD. Även det underliggande resultatet var mycket starkt: det justerade EBITDA-resultatet ökade med 18,5 procent till 3,87 miljarder USD, en nivå som placerar HCA i det absoluta toppskiktet av globala sjukhusoperatörer när det gäller lönsamhet. Resultaten påverkades endast marginellt av mindre reavinster och -förluster från avyttringar.

Kassaflödena var en av rapportens starkaste punkter. Det operativa kassaflödet steg till 4,42 miljarder USD, jämfört med 3,52 miljarder USD året innan, vilket understryker styrkan i HCA:s affärsmodell. Den starka kassaflödesgenereringen möjliggör fortsatt expansion, betydande investeringar i teknik och kapacitet samt löpande återköp av aktier. Bolaget betonar att investeringar i avancerad medicinteknik, digitalisering och kompetensförsörjning är centrala för att bibehålla hög kvalitet och driva framtida tillväxt.

I vd Sam Hazens kommentar framhåller han att HCA:s verksamheter levererar bättre utfall inom en rad kvalitets- och effektivitetsmått. Han framhåller det strategiska arbetet med att förbättra patientaccess, modernisera kliniska system och utveckla personalens kompetens som viktiga drivkrafter bakom kvartalets prestation. Hazen lyfter särskilt bolagets 300 000 medarbetare som en central framgångsfaktor och menar att organisationen fortsätter att leverera på en nivå som tydligt överträffar marknadens utveckling.

Sammanfattningsvis visar rapporten att HCA befäster sin position som det ledande sjukhusbolaget i USA. Tillväxten är stabil, lönsamheten fortsätter att förbättras, kassaflödena är exceptionellt starka och bolagets strategiska investeringar ger mätbara effekter i både kvalitet och effektivitet. Med en kombination av strukturell efterfrågan, god kostnadskontroll och stark balansräkning framstår utsikterna som fortsatt mycket positiva.

Microsoft – Stark start på räkenskapsåret med bred AI-driven tillväxt

Microsoft levererade ännu ett mycket starkt kvartal och fortsätter att dra betydande nytta av den accelererande efterfrågan på molntjänster och AI-funktionalitet. Omsättningen steg till 77,7 miljarder dollar, en ökning med 18 procent jämfört med samma period föregående år. Intäkterna växte i stort sett över hela bolaget, men molnverksamheten var åter den tydliga dragaren. Rörelseresultatet ökade med 24 procent till 38 miljarder dollar, vilket speglar både skala i molnaffären och förbättrad kostnadseffektivitet i flera delar av koncernen. Resultatet per aktie ökade med 23 procent justerat för engångsposter, medan rapporterat resultat steg 12 procent till 27,7 miljarder dollar.

Molnplattformen fortsätter att vara navet i Microsofts tillväxtstrategi. Intäkterna från molnaffären ökade med 26 procent och efterfrågan på AI-kapacitet var så stark att ledningen återigen lyfte fram periodvis kapacitetsbrist i Azure. Användningen av de AI-drivna Copilot-funktionerna ökade kraftigt inom både produktivitetstjänster och utvecklarverktyg, och Microsoft framhåller att kunder i allt större utsträckning bygger in AI-funktionalitet direkt i sina affärsprocesser. Detta skapar högre kundlojalitet och driver ökande intäkter per användare.

Bolaget genererade även mycket starka kassaflöden. Kassaflödet från den löpande verksamheten steg till 45 miljarder dollar, vilket ger betydande finansiellt utrymme att fortsätta de rekordstora investeringarna i datacenter och beräkningskluster som krävs för att möta den snabbt växande AI-efterfrågan. Microsoft understryker att bolaget nu befinner sig i en fas där både kapitalinvesteringarna och rekryteringen inom AI-området måste öka ytterligare för att tillvarata den långsiktiga möjligheten.

I VD Satya Nadellas kommentar betonas att Microsofts ”globala moln- och AI-infrastruktur” nu får verkligt genomslag hos kunderna, där bolag i alla branscher implementerar avancerad AI för att effektivisera interna processer och skapa nya produkter. Finanschefen Amy Hood lyfter samtidigt att kvartalet överträffade förväntningarna inom samtliga huvudområden – omsättning, rörelseresultat och vinst per aktie – och att molnverksamhetens tillväxt återspeglar en allt större kundbas som väljer Microsofts plattform framför konkurrerande alternativ.

Sammanfattningsvis visar Microsofts kvartal att bolaget befäster sin position som den centrala infrastrukturen inom företags-AI globalt. Med stark efterfrågan, accelererande molnintäkter, mycket höga kassaflöden och en tydlig strategisk riktning mot ytterligare AI-investeringar framstår utsikterna som fortsatt mycket robusta.

‍