Fortsatt trögt för småbolagen

September blev ännu en blandad börsmånad där Stockholmsbörsen steg med 0,5% medan medan vårt småbolagsindex (Carnegie SmallCap Return Index Sverige) precis som de senaste månaderna, presterade klart svagare och slutade på -2,0 %. Sedan årsskiftet är småbolagsindexet ner ca 1%. Fondens avkastning under månaden var -3,84 % och är därmed upp 1,7% sedan årsskiftet.

September var som vanligt en nyhetsfattig månad i väntan på rapporterna för det tredje kvartalet, vilket gjorde att utvecklingen till stor del styrdes av makrofaktorer. EQL vinstvarnade under månaden och även om vi hade minskat vår position med cirka 20 % påverkade det fondens utveckling kraftigt. Även Swedencare föll omkring 20 % efter en vinstvarning från en av bolagets kunder samt sänkta marginalestimat inför Q3-rapporten. Samtidigt fick vi ytterligare positiva datapunkter i våra större innehav Bonesupport och SmartEye, vilket stärker vår övertygelse om att bolagen kommer fortsätta levererastarka siffror.

Bonesupport visar lovande resultat i höftstudie

Bonesupport har presenterat positiva resultat från en studie där 20 patienter behandlades med CERAMENT G vid en operation för höftprotesinfektion. Ingreppet innebar att den gamla protesen togs bort, infekterad vävnad rensades ut och hålrummet fylldes med CERAMENT G, varefter en ny höft sattes in direkt. Ingen patient fick tillbaka infektionen under 24 månaders uppföljning och resultaten visade tydliga förbättringar i livskvalitet och rörlighet. Vanligtvis görs behandlingen i två steg och risken för återinfektion är då cirka 30 %. Studien visar på stor potential för en säkrare och mer effektiv metod.

Smart Eye tar hem viktiga orders inom både personbilar och kommersiella fordon

Smart Eye har blivit utvalt av en befintlig kund att leverera sin mjukvara för förarövervakning (DMS) till den första bilmodellen på en ny elbilsplattform i Nordamerika. Ordern är den första där bolaget agerar direkt som mjukvaruleverantör (Tier-1) till denna biltillverkare och väntas ge intäkter på cirka 50 MSEK under bilens livslängd. Produktionen startar underandra halvåret 2027 och fler modeller på samma plattform väntas följa. Affären ses som ett tydligt bevis på Smart Eyes förmåga att leverera lösningar av högsta kvalitet och stärker bolagets position när branschen går motmjukvarudefinierade fordon.

Bolaget har även tagit hem en stor order från Optix, en global aktör inom trafiksäkerhet. Efter två års nära samarbete, fälttester och systemförfining för verklig användning kommer Smart Eyes AIS-system att installeras i 4 000 kommersiella fordon under 2025. Systemet känner av trötthet och distraktion genom avancerad ögon- och ansiktsspårning och ger realtidsvarningar för att förebygga olyckor. Affären markerar den första breda utrullningen globalt och stärker Smart Eyes position på eftermarknaden. Den växande flottan av användare ger dessutom värdefull återkoppling för fortsatt utveckling och framtida expansion.

 EQL – tillfälligt bakslag men långsiktiga mål intakta
‍
EQL Pharma rapporterade i augusti om leveransförseningar under Q2, vilket påverkar bådeförsäljning och produktlanseringar. Försäljningen väntas landa strax under 90 MSEK och tillväxten för helåret beräknas nu bli omkring 15 %, jämfört med tidigare guidning om cirka 30 %. Den lägre försäljningen tynger lönsamheten, där bolaget nu guidar för en EBITDA-marginal runt 20 % mot det långsiktiga målet på 25 %.

Detta är en negativöverraskning då förväntningarna var högre, men vi bedömer att det rör sig om ett kortsiktigt problem snarare än strukturella svagheter. Förseningarna påverkar inte bolagets långsiktiga mål – EQL står fast vid ambitionen om en årlig försäljningstillväxt på 30 % för perioden 2024/25–2028/29. Fokus framåt ligger på att genomföra de försenade lanseringarna under Q3 och Q4.

Aktien har handlats ner ca 25% sedan vinstvarningen, men vi ser stora möjligheter till återhämtning är osäkerheten lagt sig. Dock tror vi att det krävs ett par kvartal där bolaget visar att dessa leveransproblemen är tillfälliga och att man börjarnärma sig sin femårsplan igen. Dessa problem beror inte på lägre efterfrågan utan snarare att bolaget har växtvärksproblem och behöver ligga närmare sina leverantörer för att säkerställa att bolaget alltid kan möta efterfrågan på deras produkter. Bolaget har en historik av stark exekvering, och vi anser att de långsiktiga utsikterna fortsatt är mycket attraktiva.

 Truecaller och GDPR – riskbild och utfall av IMY:sgranskning

En del av blankningscaset kring Truecaller har byggt på påståenden om att bolaget bryter mot GDPR. Diskussionen fick fart redan 2022 i samband med Viceroys rapport, och samma person ligger enligt vår bedömning bakom den anmälan som skickades in till Integritetsskyddsmyndigheten (IMY). När en anmälan görs är det IMY:s uppgift att granska om den faller inom ramen för deras mandat. Ofta ställs kompletterande frågor till bolaget, men långt ifrån alla ärenden leder till fullskalig utredning.

I Truecallers fall påbörjade IMY en granskning 2022 och bad om underlag kring bolagets databehandling, vilket besvarades. Den 5 september2025 meddelade IMY att utredningen inte visade några överträdelser av GDPR och ärendet avslutades utan åtgärder. Det finns alltså inga belägg för systematiska regelbrott. Med över 500 miljoner användare och endast en känd anmälan menar vi att det vore orimligt att tala om ett generellt integritetsproblem.

Truecaller har strikta processer på plats för att uppfyllagällande dataskyddsregler och framhåller själva att bolaget aldrig kommer att kompromissa med användarnas integritet.

‍