Fonden steg svagt under juli med 0,2%. Flera av våra stora innehav rapporterade under månaden där Kambi och Carasent stack ut på den positiva sidan. Plejd fortsätter att leverera starka siffror men efter den mycket starka siffrorna i q1 hade marknaden hoppats på mer och kursen har tappat ca 25% sedan toppen. I tror på en stark q3-rapport och behåller vår position. Även Storytel levererade starka siffror och marknaden verkar mer och mer tro på att man klarar konkurrensen väl från Spotify.

Plejd – Business as usual trots ett lugnare kvartal

Plejd fortsatte att leverera en imponerande utveckling även om det andra kvartalet naturligt nog blev lugnare än det exceptionellt starka första kvartalet. Omsättningen ökade med 30 procent samtidigt som rörelsemarginalen uppgick till fortsatt höga 22,5 procent. Ser man till det första halvåret som helhet växte omsättningen med 35 procent och rörelsemarginalen närmade sig 29 procent, vilket enligt bolaget ger en mer rättvis bild av den underliggande lönsamheten.

Skillnaden mellan kvartalen förklaras främst av att den lageruppbyggnad hos grossisterna som drev försäljningen under årets inledning nu normaliserats. Därtill påverkades kvartalet negativt av valutaeffekter, medan första kvartalet gynnades av motsvarande utveckling. Den underliggande efterfrågan ser däremot fortsatt stark ut, vilket också stöds av att installationstillväxten fortsatt ligger på höga nivåer.

Under kvartalet inleddes leveranserna av den nya LED-panelen LPN-01. Produktionsupptrappningen har varit mer utmanande än väntat på grund av produktens komplexitet, men orderingången beskrivs som helt enligt plan och bolaget räknar med att kunna möta efterfrågan under andra halvåret. Samtidigt fortsätter produktportföljen att breddas mot den kommersiella marknaden genom den kommande närvarosensorn CMS-01, vi förväntaross att bolaget succesivt släpper flera produkter mot det kommersiella segmentet.

Vi ser därför kvartalet som ett tydligt "business as usual"-kvartal. Tillfälliga lager- och valutaeffekter förändrar inte vår syn på den långsiktiga utvecklingen. Kombinationen av stark organisk tillväxt, fortsatt höga marginaler och en växande produktportfölj gör att vi fortsatt ser goda möjligheter för Plejd att växa under många år framöver.

Carasent – Återkommande intäkter fortsätter driva utvecklingen

Carasent levererade ytterligare ett kvartal där de återkommande intäkterna fortsatte att utvecklas starkt. Omsättningen ökade med 18 %, medan ARR steg hela 29 %till 395 MSEK. Den organiska ARR-tillväxten uppgick till 15 %, i norden var tillväxten mycket goda 22 %.  Samtidigt som kundlojaliteten fortsatt är mycket hög med en net retention på 110 % och en churn på endast 3 %. Bortser man från churnen i Tyskland, som består av att kunder slutar använda den föråldrade förvärvade mjukvaran, var churnen endast 1,6%. Bolaget fortsätter att imponera på kostnadssidan där kostandbasen justerat för gjorda förvärv är mer eller mindre oförändrad dom senaste åren. Detta gör att den inkrementella marginalen fortsätter att vara mycket god och ca 70-80 % av omsättningsökningen ramlar ner på resultatraden.

Det mest intressanta under kvartalet var förvärvet av Infosolutions, en marknadsledande aktör inom integration mellan journalsystem och laboratorier. Förvärvet stärker Carasents position ytterligare på den svenska marknaden. Samtidigt har ledningen redan genomfört kostnadsbesparingar motsvarande omkring 25 procent av kostnadsbasen och aviserat kommande prishöjningar, vilket bör förbättra lönsamheten successivt under de kommande kvartalen. Vår rädsla att förvärvet kortsiktig skulle minska lönsamheten verkar varit överdriven.

Bolaget fortsätter dessutom att ligga långt fram inom AI. Medsum, bolagets AI-assistent för journalföring, säljer enligt ledningen bra och ytterligare funktionalitet planeras under hösten. Hittills har man 300 aktiva användare vilket kan jämföras med en bolagets ca 18 000 totala användare. Det är än så länge svårt att avgöra ur brett Carasent lyckas rulla ut tjänsten, men potentialen är klart attraktiv.  AI används även  allt mer i produktutvecklingen, vilket ökar utvecklingstakten och stärker konkurrenskraften.

Vi tycker rapporten bekräftar vår syn att Carasent utvecklas åt rätt håll. Den starka utvecklingen i återkommande intäkter, förbättrade marginaler och ett väl genomfört förvärv gör att bolaget står väl rustat inför hösten. Samtidigt blir det intressant att följa hur AI-satsningarna successivt omsätts i både högre kundvärde och snabbare tillväxt.

Storytel – Fortsätter leverera trots ökad konkurrens

Storytel fortsätter att visa att den oro som funnits kring ökad konkurrens från Spotify hittills inte har fått något tydligt genomslag i den operativa utvecklingen. Under kvartalet ökade omsättningen med nära 12 procent samtidigt som den justerade EBITDA-marginalen förbättrades till 19,2 procent. Den starka utvecklingen gjorde dessutom att bolaget höjde helårsprognosen för EBITDA.

Streamingverksamheten utvecklas fortsatt stabilt med 2,75 miljoner betalande abonnenter och god tillväxt framför allt i Europa. Samtidigt ligger ARPU kvar på en stabil nivå trots valutamotvind och förändrad geografisk mix. Ledningen räknar dessutom med att abonnenttillväxten åter accelererar under årets andra halvår.

Under kvartalet fortsatte bolaget också att investera offensivt inom AI genom lanseringen av Storytel Genie och Storytel Pulse. AI används dessutom allt mer internt, där utvecklingsorganisationen enligt bolaget nu arbetar betydligt snabbare än tidigare.

Vår bild är därför oförändrad. Storytel fortsätter att kombinera stabil tillväxt med successivt högre lönsamhet och ett starkt kassaflöde. Samtidigt ser vi få tecken på att Spotifys satsning på ljudböcker hittills påverkat Storytels marknadsposition i någon större utsträckning, vilket stärker förtroendet för bolagets långsiktiga tillväxtmöjligheter.

Kambi – Skalbarheten blir allt tydligare

Kambi levererade sin starkaste rapport på länge. Omsättningen ökade med 13,5 procent samtidigt som den justerade EBITA-marginalen steg till 16,5 procent, nästan en fördubbling jämfört med föregående år. Den starka utvecklingen gjorde också att bolaget höjde sin prognos för helåret.

Fotbolls-VM var naturligtvis den största drivkraften under kvartalet. Turneringen genererade över en miljard euro i spelomsättning via Kambis sportsbook och en ovanligt hög operatörsmarginal på 18 procent. Samtidigt visade bolaget att den AI-baserade tradingplattformen nu klarar världens största sportevenemang helt automatiserat, vilket är ett viktigt tekniskt steg framåt.

Minst lika viktigt var dock den fortsatta kostnadskontrollen. Rörelsekostnaderna var i princip oförändrade trots högre aktivitet, vilket visar den operativa hävstången i affärsmodellen när intäkterna växer. Under kvartalet fortsatte dessutom de kommersiella framstegen med flera nya avtal och lanseringar, inte minst i Nordamerika.

Även om VM gav ett tillfälligt lyft visar rapporten framför allt hur lönsamt Kambi kan bli när intäktstillväxt kombineras med en fortsatt disciplinerad kostnadsutveckling. Med flera nya kundavtal under året och en tydlig AI-strategi tycker vi att bolaget nu ser betydligt starkare ut än för bara ett år sedan.

‍