Oktober – tekniksektorn pressas trots en starkare global konjunktur

Oktober blev en svag månad för de amerikanska aktiemarknaderna, medan Europa utvecklades betydligt bättre. Framför allt var det de stora amerikanska teknikbolagen som pressades i samband med kvartalsrapporterna. Nasdaq föll med cirka 5 procent och det bredare S&P 500-indexet backade med 2,5 procent. De europeiska börserna klarade sig bättre och steg tillsammans med den svenska börsen med omkring 0,5–1 procent. Vi såg därmed en tydlig förändring jämfört med tidigare under året, då de stora amerikanska teknikbolagen stått för en betydande del av börsuppgången.

Rapportperioden präglades framför allt av stora kursrörelser i AI-relaterade bolag. De omfattande investeringarna i datacenter, halvledare och annan AI-infrastruktur fortsätter att öka, men marknaden har blivit alltmer ifrågasättande kring när dessa investeringar ska börja ge avkastning. Flera av de stora teknikbolagen levererade fortsatt stark tillväxt, men även mindre besvikelser kring framtidsutsikterna ledde till kraftiga kursnedgångar. Det illustrerar hur högt ställda förväntningarna är och hur känsliga värderingarna blivit för förändringar i den framtida vinsttillväxten. Vi tror fortsatt att AI kommer att skapa stora värden under många år framöver, men det är inte självklart att alla bolag som investerar stora belopp kommer att få den avkastning som marknaden idag räknar med.

Under månaden såg vi också en tydlig rotation på aktiemarknaden. Kapital flyttades från högt värderade tillväxtbolag till mer traditionella sektorer, där värderingarna generellt är lägre. Det bidrog till att de europeiska börserna utvecklades bättre än de amerikanska. Samtidigt sökte sig en del kapital till räntemarknaden, vilket fick de långa obligationsräntorna att falla tillbaka efter den kraftiga uppgången under september. Lägre långräntor är i grunden positivt för aktiemarknaden, men under oktober vägde oron kring teknikbolagens värderingar tyngre.

Den underliggande konjunkturutvecklingen fortsätter samtidigt att vara förhållandevis stark. Amerikansk statistik över såväl BNP som inköpschefsindex pekar på en ekonomi som fortsätter att växa i god takt. De stora investeringarna inom AI, energi och försvar bidrar till att hålla uppe aktiviteten, samtidigt som arbetsmarknaden hittills visat motståndskraft. Även i Europa ser vi tecken på en gradvis förbättring. Framför allt väntas de omfattande offentliga satsningarna i Tyskland få ett allt större genomslag under 2027. En starkare europeisk konjunktur skulle vara positiv för många av de industribolag som under flera år haft en relativt svag efterfrågan.

En viktig skillnad mellan USA och Europa är värderingarna. Den amerikanska aktiemarknaden handlas fortfarande till historiskt höga multiplar, framför allt inom tekniksektorn, medan många europeiska bolag värderas betydligt lägre. En del av skillnaden är motiverad av de amerikanska bolagens högre tillväxt och lönsamhet, men vi tror att en starkare europeisk konjunktur kan bidra till att minska värderingsgapet. Det skulle också kunna innebära att börsuppgången breddas till fler sektorer och marknader efter en lång period där ett fåtal stora amerikanska bolag dominerat utvecklingen.

Inflationen är dock fortsatt ett orosmoment. De höga energi- och insatspriserna bidrar till att hålla uppe kostnadstrycket i världsekonomin, samtidigt som de omfattande investeringsbehoven ökar konkurrensen om kapital och resurser. Centralbankerna har därför fortsatt att betona risken för en mer ihållande inflation och behovet av en stram penningpolitik. Vi ser en tydlig risk för att räntorna behöver ligga kvar på höga nivåer längre än vad marknaden tidigare räknat med. Det kan på sikt påverka både konsumtionen och företagens investeringsvilja.

Den geopolitiska situationen bidrar också till osäkerheten. Konflikten i Mellanöstern visar få tecken på en snar lösning och så länge energipriserna ligger kvar på höga nivåer blir det svårare att få ned inflationen. I USA ökar samtidigt den politiska pressen på president Trump inför mellanårsvalet. Trots en stark amerikansk ekonomi har de höga levnadskostnaderna blivit ett allt större problem för många hushåll. Det riskerar att slå mot republikanerna i valet och ökar pressen på administrationen att få ned framför allt energi- och konsumentpriserna.

Vår övergripande syn på den globala aktiemarknaden är fortsatt positiv. Vi ser goda förutsättningar för en starkare världskonjunktur under 2027, vilket bör ge stöd åt företagens vinstutveckling. Samtidigt tror vi att börsen kommer att bli mer selektiv framöver. Efter flera år av mycket stark utveckling för de stora amerikanska teknikbolagen har förväntningarna blivit höga och utrymmet för besvikelser är begränsat. Vi ser därför goda möjligheter att andra delar av aktiemarknaden kan utvecklas bättre framöver, inte minst europeiska bolag och mer konjunkturkänsliga sektorer som gynnas av en bredare global återhämtning.

‍