Marknad

Första halvåret 2026 har kännetecknats av stora rörelser på de globala finansmarknaderna, där geopolitik, energipriser och AI-investeringar varit de dominerande drivkrafterna. Trots en periodvis ökad geopolitisk osäkerhet har den globala ekonomin visat motståndskraft och börsutvecklingen varit stark, framför allt för bolag med strukturella tillväxtdrivare och starka marknadspositioner.

Två teman har dominerat utvecklingen. Det första är konflikten i Mellanöstern och dess påverkan på energimarknaden. Oljepriset steg under perioden från omkring 60 dollar per fat till närmare 120 dollar, för att därefter falla tillbaka mot dagens nivåer kring 70 dollar. Sådana rörelser påverkar långt fler bolag än energisektorn. Högre energipriser spiller snabbt över på transporter, insatsvaror och inflation, vilket i sin tur påverkar förväntningarna på räntor och den ekonomiska utvecklingen. Året inleddes med förväntningar om fortsatta räntesänkningar, men stigande energipriser och ökad geopolitisk osäkerhet bidrog till att marknaden successivt sköt dessa förväntningar på framtiden.

Det andra dominerande temat har varit den fortsatta AI-boomen. De globala teknikbolagen fortsätter att investera i en omfattning som saknar motstycke samtidigt som vinstutvecklingen varit fortsatt stark. Den senaste tidens börsuppgång har därför i hög grad drivits av stigande vinster snarare än av högre värderingsmultiplar. De omfattande investeringarna har samtidigt pressat kassaflödena, vilket är en naturlig konsekvens av att en allt större del av kapitalet återinvesteras i verksamheten. I takt med att investeringscykeln mognar kommer marknadens fokus sannolikt att flyttas från storleken på investeringarna till vilken avkastning de faktiskt genererar.

AI-investeringarna har dessutom blivit en viktig motor för den globala ekonomin. Den snabbt växande efterfrågan på datacenter, halvledare, elektrifiering och energiinfrastruktur har skapat betydande investeringsmöjligheter långt utanför tekniksektorn. Industribolag, halvledarföretag, mjukvarubolag och leverantörer av kritisk infrastruktur har varit några av de tydligaste vinnarna under perioden. Samtidigt har bolag med starka marknadspositioner och hög lönsamhet fortsatt att attrahera kapital.

Trots en osäker omvärld har de underliggande fundamenta för många av världens ledande kvalitetsbolag förblivit starka. Kombinationen av strukturell tillväxt, hög innovationskraft och god lönsamhet gör att vi fortsatt ser attraktiva långsiktiga investeringsmöjligheter, även om marknaden sannolikt kommer att ställa allt högre krav på att de omfattande investeringarna, inte minst inom AI, omsätts i uthållig och lönsam tillväxt.

Microsoft – AI-investeringarna börjar ge tydlig effekt

Microsoft levererade en av rapportsäsongens starkaste kvartalsrapporter, vilket fick aktien att stiga kraftigt. Det som framför allt överraskade marknaden var att bolaget visade att de omfattande investeringarna i AI nu omsätts i både högre tillväxt och förbättrade framtidsutsikter.

Den största positiva överraskningen kom från Azure, där omsättningen ökade med 39 procent, något över marknadens förväntningar. Ledningen betonade samtidigt att efterfrågan fortsatt överstiger den kapacitet bolaget kan erbjuda, vilket innebär att tillväxten i första hand begränsas av hur snabbt Microsoft kan bygga ut sina datacenter snarare än av kundernas efterfrågan. Prognosen för nästa kvartal låg också över analytikernas förväntningar, vilket stärkte förtroendet för att den höga tillväxttakten kan fortsätta.

Även övriga AI-relaterade verksamheter utvecklades starkt. Microsoft lyfte fram en snabbt ökande användning av både GitHub Copilot och Microsoft 365 Copilot, samtidigt som Microsoft Cloud för första gången passerade en årlig omsättningstakt på 50 miljarder dollar. Bolaget fortsätter dessutom att investera kraftigt i AI-infrastruktur. Investeringarna uppgick till 37,5 miljarder dollar under kvartalet, där merparten avsåg GPU:er och annan datacenterkapacitet för att möta den växande efterfrågan.

En annan positiv överraskning var den mycket starka orderboken. Kommersiella återstående kontrakt (RPO) ökade med 110 procent jämfört med föregående år till 625 miljarder dollar, vilket ger en mycket god visibilitet i den framtida intjäningen.

Sammantaget bekräftade rapporten att Microsoft fortsätter att stärka sin position som en av de ledande vinnarna inom AI. Kombinationen av stark efterfrågan, växande orderbok och en prognos som överträffade marknadens förväntningar var de främsta anledningarna till den kraftiga kursuppgången efter rapporten.

SAP – AI stärker affären och minskaar marknadens tvivel

SAP utvecklades starkt under månaden efter en kvartalsrapport som överträffade marknadens förväntningar. Framför allt fortsatte molnverksamheten att växa i hög takt samtidigt som den återstående kontraktsstocken ökade kraftigt. Detta ger god visibilitet i den framtida intjäningen och bekräftar att allt fler kunder väljer att flytta sina affärssystem till SAP:s molnplattform.

Bolaget visade även en tydlig förbättring av lönsamheten, där effektiviseringsprogrammet från det senaste året börjar ge fullt genomslag. Samtidigt lyfte ledningen fram att AI-funktioner integrerade i affärssystemen, framför allt den generativa AI-assistenten Joule, bidrar till ökad efterfrågan och snabbare molnmigrering. Kombinationen av stark tillväxt, förbättrade marginaler och en positiv syn på den fortsatta utvecklingen gjorde att marknaden tog emot rapporten mycket väl.

Under det senaste året har marknaden periodvis varit skeptisk till SAP och andra stora mjukvarubolag. En återkommande oro har varit att den snabba utvecklingen inom generativ AI på sikt skulle minska behovet av traditionella affärssystem. Den senaste rapporten gav dock stöd för motsatsen. AI fungerar snarare som en drivkraft för snabbare molnmigrering och ökad efterfrågan på SAP:s lösningar, samtidigt som den växande orderboken visar att kunderna fortsätter att investera i affärskritiska system.

Vi bedömer därför att den tidigare oron varit överdriven och ser fortsatt goda möjligheter för SAP att kombinera stark tillväxt med successivt förbättrad lönsamhet. Bolaget har en stark marknadsposition, en växande andel återkommande intäkter och goda förutsättningar att dra nytta av den ökande användningen av AI under de kommande åren.

‍