Februari blev en minusmånad för fonden som sjönk med ca 3,8%. Stora negativa bidrag kom från bland annat Smarteye som tappade rejält på sin rapport, Kambi och Physitrack. Flera av våra stora innehav rapporterade starka siffror som tex EQL, Bonesupport och Carasent.

EQL Pharma – Starkt kvartal drivet av Memprex och förbättrad leveransprecision

EQL Pharma redovisade ett starkt tredje kvartal med en omsättning på 119 miljoner SEK, motsvarande en tillväxt på 29 procent jämfört med föregående år. Det starka utfallet drevs framför allt av den kraftiga försäljningen av Memprex, som fortsätter att utvecklas mycket positivt både i Sverige och i Storbritannien där bolaget tagit nya marknadsandelar. Försäljningen påverkades även av en successiv återhämtning i leveranskedjan, vilket tydligt förbättrades mot slutet av perioden. Även om lagernivåerna ännu inte var fullt normaliserade under kvartalet, var tillgången avsevärt bättre mot kvartalets slut. Detta väntas ge en tydlig försäljningseffekt under fjärde kvartalet.

Bolaget har tagit flera steg mot ökad stabilitet och långsiktig lönsamhet. Vd Axel Schörling betonade under konferenssamtalet att EQL nu befinner sig i en fas där fokus ligger på uthållig tillväxt med god kontroll över kostnader och leveransförmåga. Investeringarna i det nya ERP systemet och förbättrade prognosrutiner för leverantörer är centrala delar i att undvika framtida flaskhalsar. Samtidigt genomförs effektiviseringar i produktionen, inklusive byte av API leverantörer och konsolidering av distributionsflöden, vilket förväntas bidra till ytterligare marginalförbättringar under 2026.

EQL:s  balansräkning innehåller en något hög nettoskuld motsvarande fyra gånger EBITDA, som dock förväntas sjunka med resultatutvecklingen och en lägre investeringstakt än tidigare planerat under närmaste året.  Investeringarna i produktutveckling uppgick till omkring tolv miljoner SEK och portföljen består nu av 47 lanserade produkter samt 50 under utveckling.

Framöver väntas fortsatt tillväxt drivet av den starka utvecklingen i Memprex, nya lanseringar i Tyskland och Frankrike samt expansion i Benelux och Italien. Ledningen upprepar sin helårsprognos om 15 procent försäljningstillväxt och en EBITDA marginal kring 20 procent. Förbättrad lagerstatus inför fjärde kvartalet skapar goda förutsättningar för ytterligare försäljningslyft, samtidigt som de långsiktiga målen om 30 procent årlig tillväxt och en EBITDA marginal över 25 procent står fast. Tonen från ledningen var optimistisk med fokus på stabilisering, lönsamhet och fortsatt internationell expansion.

Bonesupport – Stark avslutning på året där valutaeffekter skymmer den underliggande tillväxten

Bonesupport avslutade 2025 med ett stabilt kvartal i linje med marknadens förväntningar. Omsättningen uppgick till 313 miljoner SEK, en ökning med 22 procent jämfört med föregående år. Den svaga dollarn dämpade dock den rapporterade försäljningstillväxten, vilket innebär att den underliggande utvecklingen var ännu starkare – i fasta valutakurser motsvarade tillväxten hela 36 procent. Försäljningen i USA fortsatte att vara motorn i verksamheten, med stark utveckling för Cerament G och ökade volymer inom större traumasjukhus. Europa visade en stabil tillväxt, särskilt i Storbritannien och södra Europa, medan den tyska marknaden fortsatte att präglas av viss prissättningspress.

Rörelseresultatet uppgick till 81 miljoner SEK med en rörelsemarginal på 26 procent. Bruttomarginalen var fortsatt mycket hög, mellan 92 och 95 procent, vilket tydligt visar styrkan i affärsmodellen även i en mer valutautmanande miljö. Kassaflödet från den löpande verksamheten var stabilt och likvida medel uppgick till 378 miljoner SEK vid kvartalets slut. Bolaget har fortsatt god kostnadskontroll trots ökade satsningar på försäljning, marknadsföring och regulatoriskt arbete kopplat till kommande produktlanseringar.

Under kvartalet togs flera viktiga steg inom produkt- och marknadsutveckling. FDA processen för cerament v övergick till de novo förfarandet, vilket öppnar för en ny produktkategori i USA. Parallellt breddas användningen av Cerament BVF där lanseringar för ryggradsindikationer inleddes. Bonesupport fortsätter också att förbereda för marknadsinträden i Indien och Japan, vilket stärker den långsiktiga tillväxtbasen.

Inför 2026 ser bolaget fortsatt goda tillväxtmöjligheter. Den operativa utvecklingen förväntas vara stark och valutamotvinden väntas avta under året. Bonesupport siktar på minst 35 procent tillväxt i fasta valutakurser och fortsätter att investera i global expansion. Lyckas bolaget med sitt mål ser aktien väldigt intressant ut på dagens nivåer.

Carasent – stabilt kvartal med stark underliggande tillväxt och förbättrad lönsamhet

Carasent avslutade 2025 med ett stabilt fjärde kvartal i linje med förväntningarna. Omsättningen uppgick till 93,6 miljoner SEK, en ökning med 19 procent från föregående år. Den organiska tillväxten var 15 procent, vilket visar på god efterfrågan i kärnverksamheten trots en mer dämpad marknad i Tyskland. De nordiska marknaderna fortsatte driva tillväxten och stod även denna period för huvuddelen av den positiva utvecklingen.

Bolaget visade en tydlig förbättring i lönsamheten. EBITDA uppgick till 23,8 miljoner SEK, motsvarande en marginal på 25 procent, en stark vändning från föregående års förlustnivåer. Den positiva resultatutvecklingen förklaras av skalbarheten i affärsmodellen där omkring 80 procent av den organiska intäktstillväxten faller ned på sista raden. Bruttomarginalen var fortsatt hög på drygt 80 procent och kostnadsbasen hölls stabil trots ökade satsningar inom försäljning och marknadsföring.

Det gångna kvartalet präglades också av flera viktiga operativa framsteg. Det omfattande migreringsprojektet för Volvat / Capio Norge slutfördes med över fem miljoner patientjournaler och tre tusen användare som flyttade till bolagets plattform, vilket bidrog positivt till konsultintäkterna. Inom produktutveckling fortsatte Carasent att investera i sina AI lösningar, där skrivassistansverktyget Medsun nu är i pilotfas med lovande marknadsreaktioner. Den nya tyska plattformen Webdoc X lanserades i liten skala och väntas bidra till tillväxten först under 2027 när produktutbudet breddats och marknadslanseringen är fullt genomförd.

Bolaget planerar att fortsätta investera i produktutveckling på ungefär samma nivå som tidigare år, men den tekniska utvecklingen går nu allt snabbare tack vare användningen av AI i kodningsarbetet. Detta möjliggör kortare utvecklingscykler och snabbare innovation utan att kostnadsnivån ökar i motsvarande grad. Ambitionen är att fortsätta erbjuda den absolut bästa produkten för kunderna och samtidigt försvåra för nya aktörer att ta sig in på marknaden.

Carasent avslutade året med en kassa på 139,5 miljoner SEK efter aktieåterköp motsvarande nästan sex procent av utestående aktier. Bolaget ser fortsatt stark tillväxttakt i Norden och förväntar sig god organisk expansion även 2026, medan Tyskland på längre sikt väntas bli en viktig tillväxtdrivare från 2027 och framåt.

Smart Eye – tillväxten fortsätter men nya förseningar dämpar marknadens förtroende

Smart Eye redovisade ett kvartal med fortsatt hög tillväxt och ökande volymer inom förarövervakningssystem (DMS). Omsättningen uppgick till 103 miljoner SEK, en ökning med 35 procent jämfört med föregående år, drivet av stark utveckling i Automotive segmentet och stabil försäljning inom Research verksamheten. Den underliggande efterfrågan på bolagets lösningar är fortsatt god i takt med att fler biltillverkare implementerar obligatoriska säkerhetssystem baserade på Smart Eyes teknologi.

Under kvartalet tog Smart Eye ytterligare design wins i Asien vilket stärker bolagets globala position inom DMS. Samtidigt präglades kvartalet av fortsatta förseningar i serieproduktionsstarten hos flera kunder, och bolaget missade sin egen prognos för hur många bilmodeller som skulle gå i produktion. Antalet var betydligt lägre än väntat, vilket skapade oro på aktiemarknaden kring utrullningstakten, framför allt i Europa. Bolaget betonade dock att förseningarna är av tidsmässig karaktär och inte påverkar kontrakten eller den långsiktiga efterfrågan.

Rörelsemarginalen kom in svagare än marknadens förväntningar, delvis på grund av flera engångsposter kopplade till personalrelaterade incitamentsprogram, valutaeffekter och tillfälliga kostnader för produktutveckling samt expansionsprojekt. Justerat för dessa poster visar bolaget en stabil underliggande lönsamhetsutveckling i linje med tillväxten.

Trots den starka försäljningsutvecklingen straffades aktien kraftigt efter rapporten. Marknaden fokuserade på de fortsatta förseningarna och framflytten av positivt kassaflöde snarare än de långsiktiga möjligheterna. Den kortsiktigt negativa reaktionen speglar främst besvikelse kring leveranstakt och marginalnivå.

Det långsiktiga investeringscaset är däremot oförändrat. Smart Eye har ett tydligt tekniskt försprång, en växande kundbas och betydande skalbarhet när serieproduktionerna väl startar. Regleringskraven inom EU kommer allt närmare och kommer driva adoptionen av DMS system, vilket skapar starka strukturella tillväxtförutsättningar. Trots kortsiktiga förseningar och pressade marginaler kvarstår fundamenta intakta, och Smart Eye bedöms vara väl positionerat för att bli en nyckelspelare inom nästa generations förar- och kabinövervakningssystem.

‍