April blev en stark månad för fonden, som steg med drygt 7 %. Många av våra större innehav rapporterade starka rapporter där vi lyfter fram Bonesupport, Carasent, Kambi och Plejd nedan. Lite svagare rapporter lämnades från RVRC och Addnode. Under maj väntar vi bland annat på rapporter från Ambea, EQL och Smart Eye.

Bonesupport - Stark tillväxt i CERAMENT G i fokus

Bonesupport levererar en i grunden stabil rapport med fortsatt god tillväxt, även om de redovisade siffrorna kom in något under marknadens förväntningar både vad gäller omsättning och resultat. Avvikelsen är dock relativt begränsad och förändrar inte den övergripande bilden av bolagets utveckling.

Det mest centrala i rapporten är utvecklingen för CERAMENT G, som växer med cirka 2,6 MUSD under kvartalet. Detta är en tydlig styrkesignal och bekräftar den fortsatt starka efterfrågan inom behandling av beninfektioner, där produkten successivt vinner mark. Tillväxten drivs framför allt av ökad penetration i USA, som fortsatt är bolagets viktigaste marknad, samt en bredare klinisk adoption där fler kirurger väljer att använda produkten i sin behandling.

Övergripande visar bolaget fortsatt god organisk tillväxt och en allt mer gynnsam produktmix. Andelen intäkter från CERAMENT G ökar, vilket är positivt både ur ett tillväxt- och lönsamhetsperspektiv, då produkten har en stark klinisk position och hög betalningsvilja. Samtidigt fortsätter bolaget att investera i kommersiell expansion, särskilt i USA, samt i kliniska studier för att ytterligare stärka evidensbasen. Dessa satsningar påverkar lönsamheten något på kort sikt men är viktiga för den långsiktiga utvecklingen. Vi är övertygade om att bolaget, med sina höga bruttomarginaler, har goda förutsättningar att skala upp lönsamheten i takt med att volymerna ökar. I takt med att investeringstakten normaliseras och intäktsbasen växer ser vi potential för betydligt högre EBIT-marginaler över tid.

Sammanfattningsvis var rapporten något svagare än väntat på omsättning och resultatnivå, men den viktigaste datapunkten är tydligt positiv. Den starka tillväxten i CERAMENT G, med en ökning om 2,6 MUSD under kvartalet, bekräftar att caset fortsätter att utvecklas i rätt riktning och utgör den främsta drivkraften framåt.

Carasent – Återkommande intäkter växer med 19%

Carasent levererade ett kvartal där det viktigaste nyckeltalet var den fortsatt starka ARR-utvecklingen, särskilt i Norden. Koncernens ARR ökade med 16 % till 356,0 miljoner kronor, medan den nordiska ARR-tillväxten uppgick till 19 %, vilket bolaget själva lyfte fram som en mycket stark nivå och högre än man sett under de senaste åren. Det är också tydligt att ledningen ser ARR, skalbarhet och kassaflöde som de mest värdeskapande underliggande måtten, snarare än den mer kortsiktigt volatila omsättningstillväxten.

Rapporten visar samtidigt att den rapporterade omsättningstillväxten tyngdes av svagare konsultintäkter. Omsättningen steg med 6,0 % till 90,4 miljoner kronor, men konsult- och övriga intäkter föll till 4 miljoner kronor från 8 miljoner kronor året innan. Ledningen förklarade att detta dels berodde på en stark konsultbas i första halvåret 2025, dels på att Metodika fortsatt behövde lägga resurser på Volvat-projektet. Ledningen påpekade att Metodika under första kvartalet fortsatt utförde arbete kopplat till den stora Volvat-integrationen som man inte fakturerade alls, eftersom man prioriterade ett framgångsrikt kundutfall och ser projektet som strategiskt viktigt för sin position i Norge. Vår känsla är att detta skapat en nöjd kund som man bör kunna använda som referens framöver.

Trots motvinden från konsultsidan förbättrades lönsamheten tydligt. EBITDA steg till 18,3 miljoner kronor från 13,9 miljoner kronor och EBITDA-marginalen ökade till 20 % från 16 %. Därtill steg EBITDAC till 8,6 miljoner kronor från 4,8 miljoner kronor, vilket enligt ledningen visar att en stor del av tillväxten fortsatt konverteras till resultat även i ett kvartal med ovanligt låga konsultintäkter.

Förvärvet av InfoSolutions är också en intressant strategisk pusselbit. Enligt bilagan stärker affären Carasents position i svensk privat vård och breddar erbjudandet kring den svenska verksamheten. Infosolutions beskrivs som en central aktör för kopplingen mellan journalsystem och andra delar av vårdekosystemet, särskilt laboratorier och radiologi, vilket gör förvärvet tydligt industriellt logiskt. Känslan är att detta inte är ett opportunistiskt förvärv, utan snarare något bolag sannolikt har följt under en längre tid och haft högt upp på önskelistan. Affären ser ut att passa väl in i den mer selektiva förvärvsagenda som ledningen tidigare beskrivit, där fokus ligger på ett fåtal riktade objekt som kan stärka positionen i Norden och skapa tydliga strategiska synergier.

Sammanfattningsvis framstår Q1 främst som ett ARR-kvartal, där den starka nordiska tillväxten är den viktigaste signalen. Den svagare omsättningsmixen och gratistimmarna i Volvat tyngde kvartalet på ytan, men förändrar inte bilden av att den återkommande affären utvecklas starkt.

Kambi – Första bevisen på skalbarheten

Kambi levererade en rapport där den underliggande skalbarheten i affärsmodellen tydligt börjar synas i siffrorna. Intäkterna ökade med cirka 5 % till 43,5 MEUR, samtidigt som justerad EBITA steg med hela 64% till 5,7 MEUR, motsvarande en marginal om 13 %. Den kraftiga resultattillväxten, trots relativt begränsad omsättningstillväxt, illustrerar den operativa hävstången i modellen där kostnadsbasen hålls relativt stabil samtidigt som intäkterna växer.

Utvecklingen drivs dels av nya partnerlanseringar, men också av effektiviseringsprogram och ökad automatisering, där en växande andel av oddssättningen nu sker via AI. Detta stärker marginalprofilen och visar på potentialen i affären när volymerna ökar. Under perioden har bolaget även annonserat en strategiskt viktig affär i Kanada, där Kambi valts som leverantör av sportsbook-teknologi till ett samarbete mellan flera provinser. Avtalet innebär att Kambis plattform initialt kommer att användas i sju av landets tio provinser, vilket tydligt understryker bolagets konkurrenskraft och förmåga att leverera skalbara lösningar till reglerade marknader. Affären är ett bra exempel på hur Kambis modell kan växa genom större, centraliserade upphandlingar och därmed ge ytterligare hävstång i affären över tid.

Samtidigt finns det faktorer som tillfälligt förstärker lönsamheten. Den så kallade sportsbook-marginalen var ovanligt hög under kvartalet, vilket gav ett positivt utslag på intäkter och resultat. Denna typ av variation är dock normalt volatil och inte fullt uthållig över tid. På den negativa sidan ser vi även ett ökat regulatoriskt tryck. Den nya spelskatten i Colombia väntas påverka intäkterna negativt, vilket illustrerar en bredare trend där ökade skatter och regleringar blir en strukturell motvind för sektorn. Samtidigt är det värt att notera att bolaget, trots detta ökade skattetryck, bedömer att man fortsatt kan nå den övre delen av sitt guidningsintervall.

Sammanfattningsvis bekräftar rapporten caset kring Kambis skalbara affärsmodell, där EBITA växer betydligt snabbare än omsättningen. Den nya affären i Kanada stärker också bilden av en plattform med god internationell potential, även om man fortsatt bör ha i åtanke att delar av marginalförstärkningen drivs av mer kortsiktiga faktorer samt att regulatoriska risker kvarstår.

Plejd – Stark marginalexpansion och första steg in i kommersiella segmentet

Plejd levererade en rapport där den underliggande skalbarheten i affärsmodellen börjar synas allt tydligare i siffrorna. Nettoomsättningen ökade med 40 % till 307,9 miljoner kronor, samtidigt som EBIT steg med 87 % till 106,8 miljoner kronor, vilket motsvarar en EBIT-marginal på ca 35 % jämfört med 25 % samma kvartal året innan.

Den typen av resultatutväxling, där lönsamheten växer snabbare än omsättningen, illustrerar en tydlig operativ hävstång i modellen.  Det som framför allt driver den här utvecklingen är kombinationen av hög försäljningstillväxt, starkare bruttomarginal och en fortsatt optimerad kostnadsbas. Bruttomarginalen förbättrades till 55,8 % från 51,6 %, där bolaget explicit lyfter fram ökad egen produktion och förbättrad produktmognad som viktiga förklaringar.

Ledningen beskriver också att lönsamhetsnivån i kvartalet tydligt indikerar den potential man har arbetat mot. Just den ökade egenproduktionen är en av de mest intressanta delarna i rapporten. Plejd pekar på att en större andel inhouse-produktion i den egna fabriken varit en av de främsta drivkrafterna bakom det förbättrade rörelseresultatet. Därutöver har bolaget investerat i leasingfinansierade maskiner för att kunna öka den egna produktionen ytterligare. Det stärker bilden av ett bolag som inte bara växer, utan också bygger större kontroll över värdekedjan, vilket bör kunna stötta både marginaler och kapacitet över tid.

Den kanske mest intressanta strategiska nyheten i kvartalet är samtidigt Plejds tydligare intåg på den kommersiella sidan. I slutet av perioden lanserades LED-panelen LPN-01, bolagets första armatur som enbart riktar sig mot kommersiella installationer. Bolaget skriver att leveranserna nu ska inledas och att produktionskapaciteten ska rampas upp under Q2. Flertalet av elektrikerfrimorna som idag använder Plejd flitigt är verksamma både på hemma och mindre kommersiella byggnader och en produkt som varit efterfrågad under en längre tid enligt dom elektrikerna vi pratat med.  Vid ett framgångsrikt mottagande ser Plejd potential för ett tydligt resultatbidrag under andra halvåret 2026.

Samtidigt bör man notera att kvartalet också fick stöd av höga valutakursvinster, vilket bidrog positivt till rörelseresultatet. Sammanfattningsvis bekräftar rapporten bilden av Plejd som ett bolag där skalbarheten nu blir allt mer synlig, där ökad egen produktion stärker marginalprofilen och där kommersiella produkter som LPN-01 kan bli nästa viktiga tillväxtben.

‍